Value at Risk (VaR): o que é e como calcular?

O Value at Risk (VaR) é uma medida que estima a perda máxima esperada de um investimento em determinado período e nível de confiança. Entenda como calcular.

9 de outubro de 2025 - por Sidemar Castro

O Value at Risk (VaR), ou Valor em Risco, é uma medida estatística que estima a perda potencial máxima que um investimento ou carteira pode ter em um determinado período, com um certo nível de confiança e sob condições normais de mercado.

Entenda o que é, e como calcular o VaR, neste artigo. Leia!

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O que é o Value at Risk (VaR)?

Pense no VaR como um termômetro estatístico que ajuda a medir a febre do risco em uma aplicação financeira. No gerenciamento de riscos, a grande questão é: “O quanto eu posso perder?”. O VaR responde a isso de uma forma muito específica, combinando três elementos cruciais:

Primeiro, ele define o valor da perda máxima esperada em termos monetários.

Segundo, ele estabelece um horizonte de tempo (como um dia ou dez dias) para essa perda.

E terceiro, e talvez o mais importante, ele aplica um nível de confiança (geralmente 90%, 95% ou 99%).

Dessa forma, o VaR não prevê o futuro nem te protege de eventos raros e extremos, como as grandes crises de mercado (aquelas chamadas de “cisnes negros”). Sua função é dar uma probabilidade clara sobre as perdas em cenários do dia a dia.

Como funciona o Value at Risk (VaR)?

O VaR funciona como uma previsão de até onde as perdas podem chegar sob condições normais de mercado.

Para começar, define-se o período de análise e o nível de confiança, depois aplica-se um método para calcular esse limite de perda: olhar o histórico de retornos, usar modelos estatísticos ou criar simulações de mercado.

O resultado mostra a perda máxima esperada dentro da probabilidade escolhida; por exemplo, 95%.

Em seguida, o modelo é testado na prática com backtesting (método para testar a viabilidade e lucratividade de uma estratégia de investimento) e ajustes quando necessário.

O VaR, portanto, é como um guia de segurança para entender riscos prováveis, embora não consiga prever situações extremas ou totalmente inesperadas.

Quais são os três elementos do Value at Risk?

1) Estimativa de perda máxima

Imagine que você está planejando uma viagem e quer saber quanto pode gastar no pior dos casos. O VaR faz algo parecido com seus investimentos: ele calcula qual seria a maior perda esperada, sem considerar eventos extremos. É uma forma de transformar a incerteza em um número palpável, que ajuda a tomar decisões mais seguras.

2) Horizonte de tempo

Não adianta saber o risco se você não souber quando ele pode bater à porta. O VaR sempre olha para um período específico, pode ser amanhã, na próxima semana ou até no mês que vem. Esse recorte temporal é fundamental porque o comportamento dos ativos muda com o tempo. Quanto maior o horizonte, maior pode ser a perda.

3) Nível de confiança

Por fim, vem a pergunta clássica: “Qual a chance disso realmente acontecer?” O VaR responde com um grau de confiança. Se o modelo diz que há 95% de chance de a perda não ultrapassar R$ 10 mil, isso significa que em 5% dos casos, ela pode sim ser maior. É como prever chuva com 95% de certeza, você ainda pode se molhar, mas pelo menos está avisado.

Como calcular o Value at Risk (VaR)?

1) VaR Paramétrico

O VaR paramétrico, também conhecido como método da variância-covariância, é como um atalho rápido. Ele assume que os retornos dos seus investimentos se comportam de maneira previsível, seguindo uma curva estatística normal. Usando apenas a média e o desvio padrão dos retornos, ele consegue estimar a perda máxima potencial. A grande vantagem desse modelo é a agilidade, mas ele pode te deixar na mão em mercados muito instáveis ou quando os retornos dos ativos têm comportamentos mais assimétricos.

2) VaR Histórico

O VaR histórico é mais “pé no chão”. Em vez de fazer suposições estatísticas, ele olha diretamente para o que aconteceu no passado. Ele pega dados reais de retornos e simula o que teria acontecido com a sua carteira, baseando-se nessa história. Essa abordagem é interessante porque ela é mais fiel ao comportamento de fato dos ativos, já que não pressupõe nenhuma distribuição de probabilidade. No entanto, se o seu histórico de dados for curto ou de má qualidade, a precisão da estimativa pode ser comprometida.

Entenda: Covariância: o que é, fórmula, para que serve e como funciona?

Exemplo de Value at Risk (VaR)

Suponha que você esteja gerindo um fundo e avalie a carteira em R$ 2 milhões. Quer saber qual é a perda que provavelmente não será ultrapassada em um dia, com nível de confiança de 99 %.

Após análise dos retornos históricos, você descobre que sua volatilidade diária é de 0,8 %. Para 99%, o coeficiente estatístico (Z) é cerca de 2,33.

Aplicando a fórmula vai ficar: VaR = 2.000.000 × 2,33 × 0,008 × √1 = R$ 37.280.

Isso significa que, com 99 % de confiança, num dia normal de mercado você não espera perder mais do que R$ 37.280 — mas há 1 % de chance de que a perda seja superior.

Quais são as vantagens do uso do Value at Risk (VaR)?

Vamos imaginar que você está prestes a embarcar numa viagem e quer saber qual é o pior cenário possível: quanto pode gastar, onde pode se atrasar, o que pode dar errado. O VaR faz algo parecido com seus investimentos: ele te dá uma estimativa clara do quanto você pode perder, com base em dados reais e uma dose de estatística.

O legal é que esse número não fica solto no ar. Ele vem acompanhado de um prazo e de uma probabilidade. Ou seja, você sabe que, por exemplo, em 99% dos casos, sua perda não deve passar de R$ 10 mil em um dia. Isso traz uma sensação de controle, mesmo em um ambiente cheio de incertezas.

E tem mais: o VaR funciona como uma linguagem comum entre diferentes áreas do mercado. Seja em bancos, fundos ou empresas, ele ajuda todo mundo a falar a mesma língua quando o assunto é risco. Isso torna as decisões mais rápidas, mais seguras e mais alinhadas com a realidade.

Veja também: Tolerância ao risco: saiba como definir seu perfil de investidor

Quais são as limitações e críticas ao uso do Value at Risk (VaR)?

O Value at Risk (VaR) é útil, mas tem fragilidades que exigem cautela.

Ele ignora perdas que ultrapassam o limite calculado, o que pode mascarar riscos extremos. Suas estimativas dependem de premissas que raramente se confirmam totalmente: o método paramétrico assume normalidade dos retornos, enquanto o histórico confia demais no passado.

Além disso, o VaR pode ser inconsistente em carteiras com muitos ativos, já que depende de correlações difíceis de medir e não é aditivo.

Diferentes formas de cálculo também geram resultados divergentes. Por isso, especialistas recomendam usar o VaR em conjunto com outras ferramentas, como o Expected Shortfall, que melhor captam cenários de perdas severas.